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[擺渡配資]雅居樂債務杠桿存隱憂 接連被兩大評級公司下調

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  在地產界曾被稱為華南五虎之一的雅居樂本月接連被兩大國際評級公司調整為評級展望負面,評級報告都直指一個問題:杠桿率。

  穆迪稱,展望調整為負面反映了雅居樂為業務擴張而增加債務,導致其信用指標趨弱。標普則認為,由于收入增長緩慢以及房地產開發領域內外積極投資,雅居樂在未來6至12個月的去杠桿化努力可能不會有實質性改善。

資料圖。中新經緯 薛宇飛 攝

  評級展望接連被調整為負面

  4月3日,穆迪公告稱,已將雅居樂集團控股有限公司的評級展望從穩定調整為負面。與此同時,穆迪維持雅居樂公司家族評級為“Ba2”,債券高級無抵押債務評級為“Ba3”。

  4月9日,標普全球也將其對雅居樂的評級展望從穩定下調為負面。同時,維持對雅居樂公司的“BB”長期發行人信用評級和對公司高級無擔保票據的“BB”長期發行信用評級。

  穆迪高級副總裁曾啟賢稱:“展望調整為負面反映了雅居樂為業務擴張而增加債務,導致其信用指標趨弱。雖然我們預計未來12-18個月該公司的信用指標將逐漸改善,但仍會處于Ba2公司家族評級的較弱水平?!?/p>

  從雅居樂披露的財報來看,該公司的總負債連年攀升,從2015年的753.18億元上升至2019年的2078.95億元,其中,同期流動負債則從505.31億元上升至1476.68億元。其資產負債率則出現波動上升趨勢,從2015年的64.2%上升至2019年的76.09%,而同期凈負債率則從78%上升至97%。

  從“貨幣資金/短期債務”這一指標來看,雅居樂的短期償債能力令人擔憂,近三年雅居樂這一指標分別為0.23、0.30、0.23。這也就意味著每1億元的短期債務,公司賬上對應只有2000多萬元現金。

  兩大評級公司均預計,雅居樂的債務杠桿率仍將上升。穆迪預計未來12-18個月雅居樂以收入/調整后債務比率衡量的債務杠桿率將從2019年的51.2%升至60%左右,同期EBIT/利息比率將從2.3倍升至3.0倍。標普則認為,該公司的去杠桿努力可能比預期的要弱,因此其杠桿率在未來6至12個月內不會大幅改善。

  雅居樂后續將如何優化自身杠桿率?中新經緯客戶端就此向雅居樂投資者關系郵箱致函,截至發稿,未收到回復。

  永續債規模連年上升

  作為早年在港上市的地產企業,雅居樂與境外資本市場打交道經驗豐富,因而相比同行企業,雅居樂擁有更為順暢的境外債務和銀行市場融資渠道。

  但值得注意的是,近年來雅居樂發行永續債規模大幅上升。2017-2019年,雅居樂的永續債規模分別為55.29億元、83.35億元、135.67億元。

  根據2019年年報,雅居樂在2019年共計發行了14億美元的優先永續資本證券。據統計,這一數字相當于當年國內所有房企發行美元債永續規模的1/3。

  永續債又稱無期債券,顧名思義就是沒有明確到期日或到期日非常長的債券。它并不規定到期期限,持有人也不能要求清償本金,但可以按期取得利息。

  雅居樂為何如此青睞永續債?知名地產分析師嚴躍進向中新經緯記者指出,由于永續債在會計上計入股權類,不會增加企業的負債,在2017-2019年的去杠桿潮下頗受企業青睞,在監管層面也更容易通過,并且能給企業導入更多的資源。

  據了解,隨著一系列降杠桿政策的出臺,越來越多的企業將永續債作為優化資產負債結構的重要途徑。正是“得益”于這一工具,雅居樂的資產負債率看起來要明顯低于同行。

  但值得注意的是,在降杠桿的同時,永續債也有可能蠶食公司利潤,因此用永續債是否真能“永續”還需打一個問號。

  嚴躍進也指出,盡管短期內企業只需要承擔利息不需支付本金,看上去資金壓力較小,但如果后續房屋銷售市場出現壓力的話,永續債的償債壓力仍然會凸顯出來。永續債背后形成了大量利息支付的成本,因而加重了企業負擔,肯定也會對企業的經營利潤造成侵蝕。

  此外,據中新經緯記者了解,永續債通常附有票息調升的條款,如果無限期展期將會加大發行人的利息支付成本。

  毛利降至3年低點 一季度僅完成全年目標13%

  曾重倉海南并在海南嘗到了大甜頭的雅居樂2019年業績略顯疲軟。

  2019年年報顯示,公司2019年的營業收入為602.39億元,同比增加7.3%;毛利183.6億元,創近三年新低。整體毛利率為30.5%,較2019年下跌13.4個百分點。收入/調整后債務比率和EBIT/利息覆蓋率分別從2018年的54%和4.1倍降至2019年的51.2%和2.3倍。


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